一、市场回顾：三大指数表现接近
过去1 个月，A 股市场震荡，主要由于市场对经济修复的力度有所担忧。三大指数略有回调，各指数表现接近，相对表现上中证500>沪深300>中证1000，与我们上个月的判断“阶段性回归均衡”基本一致。
(资料图片仅供参考)
二、关键因子展望
1、分析框架概述
对于如何配置沪深300、中证500、中证1000 指数，我们既要判断未来指数的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，其中对A 股的观点继续保持乐观：“震荡中保持乐观，均衡中更偏成长”。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格。
2、宏观经济展望：政策积极助力温和复苏
二季度国内经济动能继续好转。1）去年二季度疫情造成的低基数，对二季度经济的同比增速形成支撑。2）宏观政策偏宽松。出口回落背景中央积极出台扩内需顶层文件，中央经济工作会议和两会都把扩内需摆在今年重点工作的首位；财政政策加力提效，两会将赤字率目标由去年的2.8%提升到今年的3.0%。货币政策精准有力，3 月份央行再度宣布降准25 个BP。
当前M2 增速已创近5 年新高，企业中长贷增速自去年6 月以来持续创新高。3）三驾马车里出口虽然回落，但固定资产投资和消费仍能支撑经济温和复苏。在政策和资金的助力下，二季度基建投资和制造业投资均有望维持在高位，地产投资降幅有望继续收窄。当下居民信心有所修复，就业和收入预期的稳定性上升，有助于地产销售和消费稳步回暖，地产需求端政策和消费政策也有足够的松动空间，仍可继续发力。
宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济二季度将加速上行，三季度小幅调整，四季度继续上行。
中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300 等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济修复更加有利于 中证500 和中证1000 等小盘指数的业绩回升。
3、分析师盈利预测：中小盘业绩增速略高
从券商分析师对三大指数2023-2024 年的盈利预测看，三大指数盈利增速较2022 年均明显上升，其中，中证500 和中证1000 的业绩增速要略高于沪深300。
4、流动性展望：潜在增量资金充裕更有利于小盘在宏观政策偏积极的背景下，股票市场潜在增量资金也将较为充裕。
一方面，在偏积极的宏观政策下，货币信贷将继续增长，企业和居民偏宽松的流动性趋势将维持。另一方面，今年经济格局中强美弱，人民币将震荡偏强，外资将持续流入。
流动性宽松对股票估值有正面影响，对小市值股票估值的正面影响更大，在宏观流动性保持偏宽松，微观流动性也有望好转的情况下，更加有利于中证500 和中证1000 等小盘指数的估值上升。
5、行业展望：科技板块引领中小成长
在宏观经济温和复苏过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大。相比较而言，经济温和复苏和宏观流动性偏宽松的环境，中小成长的业绩弹性将更大，而与总量经济高相关周期和消费板块业绩预期相对较弱。此外，从顶层政策来看，当前产业政策的重点在数字经济和科技板块，也有利于科技板块的相对强势。
从行业分布的角度来看，中证500 和中证1000 指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。中证500、中证1000 前5 大权重行业中均包含了计算机、电子等科技行业。而沪深300 前5 大权重行业包含了电力设备、电子等科技制造行业。相对而言，电力设备等新能源行业，今年景气度下行，未来收益空间有限。
6、估值：整体合理部分低估
经过前期上涨，目前A 股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500 和中证1000 相对沪深300 的估值水平，还处在历史较低水平。
三、未来展望和配置建议 ：优势将重新向中小盘倾斜
展望未来6 个月，随着经济修复，各指数盈利增速均将恢复至正常水平；而中证500 和中证1000 在景气持续回升、流动性偏宽松、以及相对较低的估值水平下，估值回升将更加强劲。因此，我们对各指数均保持乐观，并且中证500 和中证1000 等中小成长的弹性将更为突出。短期来看，受景气恢复上升、流动性保持宽松的影响，优势将重新向中小盘倾斜。
建议增配中证500、中证1000 指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。
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